2021年是大(da)宗(zong)商(shang)品市場不平凡的一年，以有色(se)和(he)黑(hei)色(se)為代表的工業品走出了罕見的波瀾(lan)壯闊(kuo)行情(qing)。全球(qiu)經濟(ji)複蘇(su)與受疫情(qing)影(ying)響導致(zhi)的階段(duan)性(xing)供需錯配(pei)無疑(yi)是主要(yao)推動力。站在當下，粗(cu)鋼平控後能耗接棒，需求仍顯疲弱，鋼價該(gai)如(ru)何運行？

    碳達峰、碳中和(he)大(da)背景下，鋼鐵重(zhong)鎮唐山市製定(ding)了2021年空氣質量“退後十”目標，率先限產（3月20日—6月30日執行50%的減排措施，7月1日—12月31日執行30%的減排措施），盤麵限產邏輯就(jiu)此展開，後貫穿全年，這是國內鋼價堅挺的主因所在。展望後市，鋼材供需雙降格局(ju)明確，但供需兩(liang)端(duan)仍存變數。

    供應方麵，全年粗(cu)鋼平控已不再是市場關注焦點，能耗接棒平控，粗(cu)鋼產量下降或(huo)超預(yu)期。據(ju)國家統(tong)計局(ju)的數據(ju)，8月，日均(jun)粗(cu)鋼產量下降至268.52萬噸，低於8—12月日均(jun)粗(cu)鋼產量需下降至271.53萬噸的平控目標，意味著(zhou)若維持目前的生產節(jie)奏(zou)，則全年粗(cu)鋼平控目標不是問題。從鋼廠檢(jian)修(xiu)和(he)限產動作來看，9—10月粗(cu)鋼產量仍有下降空間。從影(ying)響品種來看，獨立電爐鋼廠被限電，對建材影(ying)響更大(da)，這也(ye)是目前螺紋鋼表現強於熱卷的原因所在。後期關注焦點在於限產持續(xu)性(xing)及(ji)保(bao)供穩價下何時解(jie)除限電限產政策(ce)。

    需求方麵，地產融資趨嚴疊加“三條紅線”，房地產走弱是大(da)概(gai)率事件。從銷售—拿地—新開工—施工—竣工等環節(jie)不難看出，除竣工麵積處於回升狀態外，其(qi)他各環節(jie)都處於下降態勢，進而(er)形成負循環：商(shang)品房銷售額(e)下行導致(zhi)房企資金壓(ya)力進一步(bu)加大(da)，對新開工構成負麵拖累。後期重(zhong)點關注地產產銷兩(liang)端(duan)政策(ce)是否(fu)邊(bian)際鬆(song)動。受地方政府(fu)隱性(xing)債務影(ying)響，加之(zhi)優質項目缺少，地方政府(fu)投資動力不足，基建投資增速(su)不及(ji)預(yu)期，後期仍需財政發力，但考(kao)慮(lv)到基建配(pei)套(tao)資金融資難問題難緩解(jie)，基建投資反彈高(gao)度不宜期待過高(gao)。以兩(liang)年平均(jun)增速(su)測算(suan)，若維持目前增速(su)水(shui)平，則2021年廣(guang)義基建投資增速(su)維持在1%左右。製造業固定(ding)資產投資增速(su)延續(xu)下行態勢，但仍可維持7%以上的正增長，表現相對堅挺，低碳發展（設備升級）、扶持製造業（貸款傾斜）、對中小(xiao)微企業結構性(xing)寬鬆(song)（央行再貸款）等政策(ce)對穩定(ding)製造業投資的支撐不可忽(hu)視(shi)。不過，上遊原料(liao)供給(gei)收縮導致(zhi)上下遊利潤(run)分配(pei)不均(jun)，下遊加杠杆意願不強，製造業固定(ding)資產投資增速(su)短期也(ye)麵臨下行壓(ya)力。總體來看，鋼材需求改善力度有待觀察，預(yu)計難有超預(yu)期表現。

    庫存方麵，建材需求旺(wang)季(ji)到來，供需雙降格局(ju)下，庫存逐漸被消化(hua)。若鋼材產量維持目前水(shui)平（螺紋鋼產量平移），需求同比(bi)下降11.22%（以螺紋鋼庫存拐點為起始點測算(suan)建材需求同比(bi)下降幅度），則至10月底，螺紋鋼庫存有望降至往(wang)年同期偏低水(shui)平。

    綜上所述，以螺紋鋼為代表的鋼材供需雙降格局(ju)較為確定(ding)，階段(duan)性(xing)供需錯配(pei)行情(qing)正在上演，後期重(zhong)點關注能耗接棒平控後供給(gei)進一步(bu)下降的空間與需求改善的力度。考(kao)慮(lv)到宏觀驅動向下，疊加市場對地產風險擔(dan)憂(you)加劇，遠月需求預(yu)期較弱。操作上，單(dan)邊(bian)逢(feng)低做多近(jin)月合約，但不建議追漲，同時背靠前高(gao)減持倉單(dan)，謹防(fang)政策(ce)風險。另外，可考(kao)慮(lv)做空遠月合約，以對衝風險。（財信期貨）